Transcript
Use with ChatGPT / Claude Auto-scroll A
Apresenta a origem da associação, seu crescimento institucional e os principais marcos de sua trajetória até os 25 anos. Também destaca conquistas regulatórias e a atuação da entidade no mercado de câmbio.
O mercado de câmbio é um dos pilares da economia brasileira, com papel fundamental na conexão do país com o mercado internacional e no desenvolvimento das atividades econômicas.Em 2001, seis corretoras de câmbio se uniram para constituir a Associação Brasileira de Corretoras de Câmbio, que anos mais tarde se tornaria a ABRACAM, Associação Brasileira de Câmbio.Atualmente, a ABRACAM reúne mais de 100 instituições associadas, entre bancos, corretoras, distribuidoras de títulos e valores mobiliários, prestadoras de serviços de ativos virtuais e outras participantes, e consolida sua posição como a voz que representa o setor.Ao longo dessa trajetória, mais de 10.000 profissionais foram certificados pela ABRACAM.Em 2018, a ABRACAM iniciou uma nova fase em sua trajetória, marcada pela adoção de um modelo de gestão independente, que trouxe mais profissionalização, autonomia e fortalecimento institucional à entidade.Como parte dessa nova estrutura, Kelly Gallego Massaro foi nomeada a primeira presidente executiva da ABRACAM, consolidando esse novo modelo de gestão.
Dois anos depois, em continuidade ao seu compromisso com a integridade e as boas práticas, a ABRACAM criou o pioneiro selo ABRACAM de Conformidade.Como resultado dessas boas práticas e representatividade do setor, atualmente o selo reúne mais de 1.600 instituições certificadas e oito entidades parceiras.Em 2026, a ABRACAM realizou a nona edição do Compliance e Business Day, que reuniu instituições financeiras, especialistas e órgãos reguladores para discutir conformidade, regulamentação e inovação.Hoje, em sua quarta edição, o Abracam se dedica ao marco recente para o câmbio.Um ano da regulamentação dos ativos virtuais no Brasil.Uma edição especial que também celebra os 25 anos da Abracam.Uma trajetória que se traduziu em conquistas para o mercado cambial brasileiro.Corretoras de câmbio com limites operacionais ampliados de 10.000 dólares por operação para 500.000 e instituições não bancárias autorizadas a manter contas no exterior.E mais recentemente, a integração de determinadas operações com ativos virtuais ao câmbio.
Ao celebrar se os 25 anos, a Abracam olha com orgulho para tudo o que foi construído.E segue com o mesmo propósito que a fez chegar até aqui.Unir instituições, fortalecer o mercado, contribuir para o futuro de novas conquistas.Abracam, 25 anos representando o mercado de câmbio.
A mestre de cerimônias dá as boas-vindas, contextualiza o evento e apresenta a programação, os convidados e os patrocinadores. O trecho encerra com a chamada da presidente executiva ao palco.
Olá, boa tarde a todas e todos.Sejam muito bem-vindos ao Abracam Speech 2026.É um prazer ter vocês todos aqui entre nós, especialmente representantes e autoridades do Banco Central do Brasil e demais órgãos federais, profissionais e especialistas de instituições financeiras e do mercado de câmbio para uma tarde aqui dedicada ao diálogo,à regulação e aos caminhos das transformações e inovações do sistema financeiro.Nós damos também as boas-vindas a todos que nos acompanham pelo YouTube por meio do canal oficial da Abracam, onde estamos transmitindo ao vivo a nossa abertura do Abracam Speech 2026.A quarta edição do evento celebra dois marcos importantes para a associação e também para o mercado de câmbio brasileiro.Em 2026, a ABRACAM completa 25 anos de uma trajetória dedicada à representação e ao fortalecimento do setor, marcada pela cooperação institucional, pela autorregulação, qualificação profissional e compromisso com a integridade.O evento também acontece exatamente um ano depois da publicação das resoluções do Banco Central do Brasil, números 519, 520 e 521, em 10 de novembro de 2025, que estabeleceram o marco regulatório para sociedades prestadoras de serviços de ativos
virtuais e as regras para a integração desses ativos ao mercado de câmbio.Um momento que abre espaço para discutir os avanços da regulamentação, também os desafios e as oportunidades que se apresentam para o nosso setor.Para celebrar esse momento tão especial, nós vamos encerrar esse dia com o coquetel 25 anos ABRACAM, reunindo aqui todos vocês para um brinde às conquistas alcançadas e aos próximos capítulos que virão dessa história.Então ao nome, em nome, né, da ABRACAM, registro aqui o nosso agradecimento a cada um de vocês presentes, também aos especialistas que vão compartilhar os seus conhecimentos aqui no nosso palco ao longo da tarde.Antes da gente começar a programação, ainda em nome da ABRACAM, quero agradecer, é claro, os patrocinadores oficiais do evento que contribuíram para que esse evento acontecesse de forma especial.Na cota 25 anos, nós contamos com o patrocínio da Zero Global Payments, proporcionando uma experiência ainda mais completa aos nossos participantes.
Nós temos na cota experiência os patrocinadores Crown, LogComex e IntexBank, promovendo a entre os profissionais do mercado, contamos com Exchange, Oslo, Ouribank e o Banco Rendimento na cota Interação.Para registrar as lembranças desse nosso dia aqui, nós temos a estação Memórias, que é um oferecimento da Avenia.Também para garantir o conforto, o bem-estar dos participantes, de todos vocês, nós temos pontos de hidratação que são patrocinados pela EY.Para celebrar esse momento especial dos 25 anos da associação, nós contamos com um coquetel especial oferecido pela Abrascan e também pela Nomade.Então a todos os nossos patrocinadores, o nosso muitíssimo obrigada por fazerem parte desse momento tão especial em que nós celebramos os 25 anos da Abrascan.Nós registramos também nosso agradecimento aos apoiadores.São eles Abac, AB Crypto, Abel, AB Fintex, Abranet, Abrasf, Anfac, Broadcast, Crosstec, Febraban e Pagos.Muito prazer, eu sou a Carla Fiorito, jornalista, apresentadora.
Vou estar com vocês aqui durante toda essa tarde.E agora nós vamos apresentar para vocês a programação do Abrascan Speed 2026 Câmbio Crypto.Vou só contar aqui um pouquinho para vocês como é que vai ser aqui o nosso dia.A gente vai começar a programação dessa edição com a presidente executiva da Abrascan, a Kelly Gallego Massaro, que vai dar as boas-vindas a todos.Em seguida, nós vamos ter a grande honra de contar com a presença do presidente do Banco Central do Brasil, excelentíssimo senhor Gabriel Galípolo, que já está com a gente, vai fazer a abertura também do nosso evento.A participação dele aqui com a gente representa um momento de grande relevância, reforçando a importância do diálogo entre os reguladores e os profissionais que atuam no mercado de câmbio.Na sequência, a gente vai ter palestras com temas que são muito importantes tanto para o presente quanto para o futuro do setor, serão debatidos por representantes do Banco Central do Brasil e especialistas do mercado.
Em comemoração aos 25 anos, a ABRACAM presta uma homenagem especial às instituições associadas, aos parceiros e aos representantes do BC com a entrega da medalha 25 anos como forma de reconhecimento por sua contribuição à trajetória da associação eao desenvolvimento, claro, do mercado de câmbio brasileiro como um todo.Então agora, para dar as boas vindas ao nosso encontro, abrir aqui esse momento, eu convido ao palco, é sempre uma honra convidar a presidente executiva da ABRACAM, Kelly Gallego Massaro.Seja muitíssimo bem-vinda, Kelly.
Kelly Massaro saúda o público, celebra os 25 anos da ABRACAM e reforça a importância da governança, da certificação e da articulação institucional. Ela também agradece aos parceiros e introduz a participação do Banco Central.
Nós vamos cada uma
As duas com microfone, né?Bem-vinda, Kelly, o palco é seu.
Senhoras e senhores, muito boa tarde.É uma grande satisfação em meu nome e do Conselho de Administração ao qual ao qual presto minha homenagem e reconhecimento ao permanente e restrito apoio recebido.Agradeço a presença de todos vocês.Dou boas vindas a mais uma ABRACAM Speech.Este é o nosso quarto evento este ano.Em março, celebramos as parcerias firmadas em torno do selo de conformidade.Em abril, tivemos a edição do nosso Compliance and Business Day.Em junho, promovemos o encontro destinado a informar ao mercado de câmbio sobre os ajustes relacionados às operações das modalidades de FX.E agora temos mais uma ABRACAM Speech, que nesta edição agrega uma importância, singularidade ainda mais significativa, dando aqui e celebrando os 25 anos da nossa associação.E não por coincidência, comemoramos exatamente no mesmo dia, o dia do aniversário das normas que foram incorporadas os ativos virtuais ao nosso mercado 519 20 21.
Ao mesmo tempo que estamos vivendo um momento extremamente desafiador pelo qual todas as instituições que compõem o sistema financeiro estão atravessando a partir dessa nova realidade do setor financeiro global.Para nos passar a dimensão dos esforços que o Banco Central tem realizado no sentido de conduzir uma adaptação responsável a essa nova era, temos a grande honra de receber em instantes o ilustre Gabriel Galípolo, que nos brindará coma abertura do evento.Em seguida, também teremos a presença dos representantes do Banco Central em explanações técnicas que trarão a condição e ajudarão a compreensão dessa nova realidade.Agradeço por antecipação aos senhores Antônio Marco Guimarães, Eduardo Nogueira Liberato, Gerson Luiz Romantini, Lúcio Heller Holanda, Nágela Luzianas Paulino, Ricardo Dikstein.E para o encerramento, teremos ainda as palavras do ilustre diretor de fiscalização Aílton de Aquino Santos, que certamente contribuirá com muito brilhantismo para o nosso evento.Após isso, será um prazer brindar e confraternizar com todos vocês durante o coquetel oferecido em comemoração ao nosso jubileu de prata.
Nesses 25 anos, a ABRACAM se consolidou como um espaço de representação e articulação e fortalecimento institucional.Nasceu com propósitos claros, cresceu com base em fundamentos sólidos e nos últimos anos vive um ciclo especialmente importante da expansão e renovação.Atingir todos esses marcos por si só já seriam motivo de muito orgulho.Mais do que comemorar tempo, celebraremos hoje a trajetória dessa construção coletiva, de trabalho sério, de diálogo permanente, de compromisso com valores éticos, morais, legais e socioambientais, que sustentaram desde o início da nossa associação e assim continuarão nos guiando.Celebrar esse aniversário é também reconhecer o trabalho de todas as pessoas que ajudaram a construir essa história, dirigentes, conselheiros, consultores, colaboradores, associados e todos os parceiros institucionais, que em diferentes momentos ofereceram dedicação, tempo, inteligência, confiança para que aassociação chegasse até aqui forte, madura e respeitada.Meu reconhecimento especial aos fundadores da associação, que tiveram a iniciativa de criar uma representação exclusiva para o câmbio.
Na impossibilidade, claro, de citar nomes, pois além de arriscar cometer aqui alguma indelicadeza, a lista é longa, deixo meus mais sinceros agradecimentos a todos que construíram essa caminhada.Nosso crescimento tem destaque não apenas em números, mas sobretudo na relevância da diversificação da base dos associados, da capacidade de reunir instituições e de lideranças diferentes, espectros de negócios, mas com experiências, visões e vocações distintas, unidas por umaconvergência de propósito.Essa amplitude é uma das mais das nossas maiores conquistas.Ela demonstra que a associação soube se abrir ao novo, acolher transformações e construir pontes entre diferentes realidades, soube crescer preservando aquilo que é essencial, o compromisso com a qualidade e a seriedade da representação, com o fortalecimento do segmentoe com a defesa de interesses legítimos, sempre com foco principal no desenvolvimento do país e da sociedade.Durante essa jornada, implementamos importantes mecanismos de fortalecimento da nossa governança.
Acompanhados à evolução do compliance, estruturamos então um pioneiro e robusto programa de capacitação e de certificação de profissionais para um segmento específico, o segmento de câmbio.E agora reforçado por uma certificação específica para profissionais de PLD, que já está disponível.Implementamos também o selo de conformidade em PLD FTP, inicialmente focado no mercado de câmbio, mas que a partir do início deste ano passou a abranger todo o sistema financeiro com a consolidação de parcerias que ainda poderão ser reforçadas,agregando então novas entidades, hoje nove, a a BBC, ABCD, Abipag, Abranet, ABFintechs, a ACREFI, A Pagos, Azeta e agora também recentemente recebendo a Abicrypto, que é um prazer receber a Abicrypto nessa nessa jornada, que estão todos aqui devidamentee muito bem representados.Vamos à primeira associação de classe a contar com uma gestão independente e a depender as alianças e público do público privado trabalhando ativamente na consolidação desse importante mecanismo, a articulação institucional.
No contexto atual os desafios são muitos.Na nossa parte temos o desafio de manter a coesão mesmo na diversidade, valorizando o ambiente plural sem perder a a unidade em torno de princípios e objetivos comuns.De aprofundar o diálogo institucional com as autoridades públicas e com a sociedade em geral, contribuindo de forma qualificada para que a formulação das políticas e diretrizes normativas para o aprimoramento do ambiente de negócios e a construção de soluçõesque beneficiem o conjunto.A experiência obtida nesses 25 anos não nos deu musculatura suficiente, mas sim nos deixou robusto.O crescimento é a nossa escala e o nosso fortalecimento.A diversidade nos proporcionou a amplitude e a convivência entre diferentes trajetórias e setores nos trouxe algo ainda mais valioso.Visão para entender que o futuro não se constrói com isolamento, mas sim com diálogo.Não se constrói com inércia, mas sim com renovação.
Não se constrói com discursos vazios, mas com trabalho consciente, consistente, de cooperação intensa a partir de propósitos claros e transparentes.Continuaremos trabalhando incansavelmente para aperfeiçoar esse espaço de convergência e de confiança, promovendo então a integração entre associados e também entidades de classe com o IRB.Seguiremos perseguindo o fortalecimento institucional e contribuindo para o desenvolvimento do sistema financeiro.Estamos preparados para responder com eficiência a responsabilidade, às exigências de um futuro constante e em transformação.Por fim, reforço meu sincero agradecimento a todos os presentes, às ilustres autoridades, às dirigentes das entidades, às entidades eh eh eh congêneres eh governamentais, painelistas, aos nossos representantes de imprensa, ao competente time da ABRAÇAM, esse sim, que semo qual nada disso aqui seria possível, e cada colaborador das empresas parceiras que nos apoiaram na organização deste evento.Meu muito obrigado pela presença de todos vocês.Que aproveite o evento e que tenham ótimas oportunidades de aprendizado e troca de experiências.
E agora, então, convido ao palco o presidente do Banco Central do Brasil, Gabriel Galípolo.Aproveito para fazer a entrega então da primeira medalha.Tá aqui?Tá aqui.Primeira medalha cunhada na comemoração dos nossos 25 anos.
O presidente do Banco Central agradece o convite, comenta a parceria com a ABRACAM e introduz uma análise mais ampla sobre o mercado de câmbio. Ele sinaliza que não fará comentários de política monetária de curto prazo, mas sim uma leitura estrutural.
Obrigado, obrigado.Legal.Obrigado.Obrigado por isso.
Boa tarde a todos.Eu começar agradecendo aqui a ABRACAM e a Kelly.Kelly falou que ela recebe apoio permanente e restrito do conselho.Também tenho que agradecer aqui ao apoio permanente da ABRACAM.Não vou dizer irrestrito porque ninguém que tá no setor público deveria receber apoio irrestrito.Mas ele foi um apoio sempre corajoso.Ele foi irrestrito nos momentos mais difíceis e que foi necessário muita coragem para se manifestar.Eu espero que tenha um dia que a gente não precise exaltar a coragem de quem faz a coisa certa.O Brasil não precisa de nenhum país precisa de protagonismos pessoais e individuais.A gente precisa de instituições fortes.E a ABRACAM é uma instituição forte e que o Banco Central é mais forte com o apoio e com a parceria da ABRACAM.Então eu queria agradecer aqui a ABRACAM o apoio ao longo não só do meu mandato, mas de toda essa jornada que com o Banco Central.
E queria eh fazer aqui essa homenagem especificamente a figura da Kelly que esteve sempre junto ali com o Banco Central em vários momentos difíceis.Mas parabenizar também a ABRACAM.É muito legal ver alguém com a competência e com o talento da Kelly tendo uma mulher presidente da associação.Eu acabei de chegar e vocês vão perceber que eu tô um pouquinho mais lento do que o normal porque eu pousei faz algumas horas da Suíça e vim direto para cá.Eh, e último jantar eh no BIS da presidente Christine Lagarde.Eh, vi ela falando como foi chegar e ser primeira mulher a sentar junto com outros presidentes de Banco Central e ela passar por todos esses desafios, eh e se consagrar como uma figura que ela é, um modelo queela é hoje para tanta gente.Ela disse que vai publicar um livro, provavelmente fevereiro, março, para justamente incentivar mais mulheres a entrarem no mercado financeiro, a ocuparem cargos de liderança no mercado financeiro.
Pedi a ela que pensasse também e considerasse seriamente traduzir o livro para o português.Temos um mercado financeiro vivo, então por mais mais mulheres em posições de liderança dentro do mercado financeiro.Eu vou fazer uma coisa que eu não costumo fazer, eu escrevi uma colinha aqui para mim.Não sei se vai adiantar muito porque eu escrevi no avião, né?Então também não é grande segurança, mas para tentar me defender dos dos efeitos do fuso eu eu trouxe aqui uma cola.E o que que eu pensei, né?Um um evento de 25 anos da Abrasca aqui, eu falei eu vou tentar dar alguns passos para trás e fazer uma análise mais conjuntural, abrir um pouquinho a visão e fazer uma análise mais de horizonte aqui, né?De fôlego.Eh, mas antes que o pessoal que tá sempre aqui atento em falas de Banco Central sobre o quanto que isso vai falar sobre coisas do dia a dia, né?
E já se frustra e fala pô, tô ali esperando o cara dar um sinal, saiu a ata de manhã, mas o pessoal já quer algum sinal, né?De novo.Mas eu acho que eh é importante a gente falar das questões estruturais que no final do dia acabam dialogando com problemas que a gente tá vivenciando ainda hoje.Eh, não tem nenhuma mensagem relativa à política monetária em si, mas eu acho que ela fala sobre questões que nos afligem ainda hoje.
Galípolo revisita ideias de Pérsio Arida sobre conversibilidade do real, prêmio de risco cambial e reformas do mercado. Ele destaca avanços como o mercado único de câmbio e o novo marco cambial, além de alertar contra soluções simplistas.
Tava lembrando que em 2002 eh o Pérsio, quase período que a gente tem aí da da Abrasca, o Pérsio Arida, querido Pérsio Arida, dos pais do Plano Real, pessoa que eu sou fã e sou grato.Escreve um artigo no Valor sobre conversibilidade e o prêmio do risco cambial existia no Brasil.Ele escreve dois artigos, um em 2002, outro em 2003 para dar continuidade a isso.E naquele artigo ele fala que eh existiam três fases que ele enxergava ali do que era o Plano Real.Primeiro foi o programa de estabilização feito com âncora cambial em 1994.Depois então tem o processo de migrar para um câmbio flutuante a partir de 99.E ele falava que a conversibilidade do Real seria a terceira fase para a gente poder retirar o que seria uma uma uma percepção de risco por parte dos agentes pela não conversibilidade do Real.
Aí naquele momento que ele tá falando disso ele tá falando da possibilidade de decisões administrativas arbitrárias poderem impor fricção eh para quem tá atuando no mercado de câmbio e que essa possibilidade de fricção eh impunha uma percepção derisco e demandava um prêmio.Revisitando o artigo é sempre bom reler o Pérsio, né?E aliás fica aqui o pedido aqui também para o Pérsio.O Pérsio quiser revisitar o artigo e escrever depois de 20 23 24 anos eh o que que aconteceu de lá para cá seria super bem-vindo.A gente percebe que muitas das coisas que ele propôs ali de reformas a serem feitos do mercado cambial para a gente poder migrar para algo mais próximo do que ele entendia que poderia mitigar esse esse prêmio de riscoque tá eh relativo à conversibilidade de câmbio que muitas dessas reformas foram feitas, né?Eh, desde do mercado único de câmbio, a questão relativa às receitas de exportação, a própria autonomia do Banco Central era um tema que ele dizia que era um tema relevante para que você pudesse restringir a possibilidade de uma
influência política em decisões arbitrárias, né?E o novo marco cambial.Então a gente avançou significativamente em muitas dessas reformas.Temos um mercado cambial absolutamente ativo das moedas mais líquidas e negociadas no mundo.Esse é um ponto importante, acho que dá para as pessoas a dimensão do nosso mercado de câmbio, que acho que isso dialoga muitas vezes com parte dos debates que estão surgindo hoje na imprensa.É super positivo que surja na imprensa debates sobre política monetária e acho que nem todo mundo tem tanta clareza de qual é o tamanho do mercado de câmbio no Brasil.A gente tem um mercado com com turnover diário de 100 bi de dólar.São 110 bi de dólar o tamanho do mercado que a gente tem.A gente tem 60 bi eh onshore e mais 50 bi offshore de turnover.Então esse é o tamanho do nosso mercado de câmbio.
Ele é um mercado com características bastante particulares, eh diferente de outros países.Você tem um mercado derivativos que é maior do que o mercado spot.É um mercado derivativos onde você tem negociações na B3 maiores eh do que negociação balcão.Tudo isso são particularidades e idiossincrasias, vamos dizer assim, do nosso mercado de câmbio, mas quando você olha para outros países emergentes, é muito difícil você achar um benchmark.Você tem situações muito diferentes entre os países.O que você tem mais clareza assim é quando você olha para países avançados, eh a participação no PIB do mercado de câmbio é maior e a muitas vezes a moeda é mais internacionalizada, mas as soluções são muito diferentessobre o funcionamento eh do mercado de câmbio ao longo desses países emergentes, né?A gente tende às vezes a achar que que é parte das dessas idiossincrasias e fricções vêm dessa particularidade, como foi construído o mercado brasileiro de câmbio, da estrutura do mercado de câmbio brasileiro, mas eu queria chamar a atenção
para um um outro uma outra questão que dialoga aqui com o mercado de câmbio.E e quando eu trouxer isso, eu tô falando disso especificamente porque estamos aqui na ABRACAM, então eu vou falar de câmbio, mas não quero que eu não quero ser mal interpretado aqui entendendo que eu tô querendo reduzir umproblema que é complexo, que tem diversas explicações a uma única explicação.Tô tentando trazer mais uma explicação e essa talvez seja um ponto que eu quero que eu quero sublinhar.Toda vez que tiver um problema complexo que tá aí há muitos anos e alguém apresentar para vocês uma solução simples, desconfie.Se for uma solução e ainda mais se for simples.Geralmente você precisa de várias várias questões para você conseguir resolver um problema que é complexo e tá aí há muito tempo.
O discurso analisa como desvalorizações do real afetam o retorno de investimentos ao longo de diferentes períodos históricos. Com exemplos numéricos, ele mostra como juros e câmbio interagem e como os choques alteram a rentabilidade em dólares.
Ao longo desses 30 e tantos anos, o Brasil conseguiu algo que é muito importante, é uma conquista, ter a rolagem da composição da sua dívida praticamente toda ela em moeda doméstica.A gente tem hoje entre os indexadores indexadores da nossa dívida pública, ela é predominantemente em moeda doméstica, inclusive as nossas reservas, elas são muito mais do que suficientes para cobrir o pedaço da dívida que é indexada em outramoeda que não o real.A gente tem hoje 51,6% da nossa dívida pós fixada, ou seja, indexada à taxa Selic.A gente tem 21,1% pré fixada e 23,6% em IPCA.Então se a gente somar tudo isso, dá 96,3% da nossa dívida eh denominada em moeda doméstica.Dessas dessa dívida toda, 90% ela é detida por residentes e aproximadamente 10% por não residentes, né?Ocorre daí uma uma conclusão que me parece falaciosa.O fato de você ter essa moeda, essa dívida denominada em reais não significa que aquelas pessoas que decidiram usar os seus recursos para financiar a moeda financiar a dívida doméstica, elas não estejam elas não tenham um custo de
oportunidade para fazer esse tipo de decisão de investimento que envolva comparar outras alternativas, inclusive alternativas existentes de ativos fora do país.A separação de você ser residente, não residente, na minha visão ela é menos relevante para fins desta comparação.Ainda que você seja um residente, você tem acesso à exposição ao dólar enquanto um ativo e a comprar outros ativos com pagar juros mais a variação de alguma outra moeda.Tanto residente quanto não residente, hoje em dia, num mundo de grande interconexão financeira, ele tá olhando os ativos globais e comparando essas alternativas que existem no mundo.E como vocês sabem, em economia deixar de ganhar é igual a perder.Então o custo de oportunidade existe nesse processo.Então mesmo que eu seja um investidor local, se eu compro ali um 100 100.000, 100 milhões, 100 o quanto vocês quiserem eh num ativo brasileiro que vai render 50% de juros.
Então tenho 150 ao final do período que eu apliquei.Mas se nesse meio do caminho o real sofreu uma desvalorização de um para dois, esses 150 que eu tenho, na verdade, viraram 75 de dólar.Então eu não ganhei 50.Eu perdi 25.É isso que aconteceu neste processo e eu posso ser residente, eu posso ser não residente.Esse custo de oportunidade vai ser analisado.Quando eu vou olhar eu eu em outra vida eu dei aula de economia brasileira contemporânea.Às vezes sinto saudades dessa vida.É, e ela era um período que você ia lá dos anos 30 até os anos 80.E a gente costumava dizer que a história da economia brasileira ela podia ser contada de choques cambiais em choques cambiais.Talvez a natureza dos choques não sejam mais os mesmos que vinham de crise de balanço de pagamentos.Com certeza não são mais os mesmos.
Mas ainda assim eu consigo pegar do plano real para cá e conseguir analisar como é que foi a performance dos ativos considerando este custo de oportunidade de choque cambial em choque cambial.Então, por exemplo, imagina o primeiro evento ali que é 1999.Vamos começar de 94 e vamos achar 1999 que é quando a gente sai da da do do do de um câmbio fixo e migra para um câmbio flutuante.Se um investidor entrou ali no final de 94 é, em reais e ficou até 99 ele vai ter ganho mais ou menos ali uns 228 230% de rentabilidade em reais.Mas com a desvalorização, se eu converter para o dólar esse ganho já caiu para 28% ele teve em dólares.E se eu comparar com uma T-Bill, ou seja, um título do tesouro americano é, prazo curtíssimo ali em dólares foi 23% a rentabilidade.Então entre 94 e 99 foi oferecido em dólares uma rentabilidade de 5% a mais para o período como um todo só em dólares de você aplicar no Brasil.
Mas se esse sujeito, por exemplo, entrou em final de 97 ele já teve uma rentabilidade de menos 30% contra uma rentabilidade de 6% que você teve em dólares com uma T-Bill.Eu posso fazer o mesmo exercício para 2002 entre 99 e 2002 e eu vou encontrar algo parecido.Quem entrou ali no final em março de 99 vai ter uma rentabilidade de 89% em reais, mas vai ter só de mais 4% eh em dólares quem ficou até 2022 e contra uma T-Bill de 15% né?E quanto mais curto o prazo, pior vai ser essa rentabilidade, porque o que você tá a a conta é os juros engorda a rentabilidade e a desvalorização cambial come essa rentabilidade.Quando eu vou ao período de 2003 até 2008, eu vou ter um cenário diferente.Aí eu vou ter uma rentabilidade bastante expressiva.Quem entrou ali no final de 2002 e ficou até julho de 2008, teve 430% de rentabilidade em dólares.
Por quê?Porque esse foi um período onde as duas variáveis atuaram na mesma direção.Você teve uma apreciação cambial e você teve o juros alto.Então você não tem um detrator e o outro colaborando.Você teve esses dois movimentos juntos.É lógico, quanto mais próximo você entrar ali do processo de desvalorização, se você chegar no final de 2007, você vai ter esse choque em 2008, diferente de 99, diferente de 2002, esse sim um choque de de natureza internacionale não de um choque de credibilidade doméstico da política econômica que provocou essa desvalorização, aí sim você vai ter uma rentabilidade menor, mas entre nesses dois períodos eles avançaram junto.2009 e 2015 ele vai contar outra história.Ele vai contar uma história não de um choque, mas de um processo contínuo onde o que a taxa de juros engordou a rentabilidade a cada ano é insuficiente para cobrir o quanto a moeda, o quanto o real perdeu
de valor a cada ano até 2015.E da mesma maneira a gente vai ver de novo eh se você entrar entre o início de 2009 até o julho de 2011, você tem até uma rentabilidade bastante significativa, mas para quem ficou entre 2011 e 2015 essadesvalorização ali eh do seu investimento eh bastante significativa, é menos de 40% que você teve de rentabilidade ali, né?Ou é menos 40% não é menos de 40% é menos 40%.O mesmo cenário vai se repetir para não ficar aqui enfadonho e repetindo em cada um, mas entre 2016 e 2018 se eu pegar a greve dos caminhoneiros sempre olhando ali para o choque, mas de novo, se eu pegarno meio do caminho, é isso que eu quero chamar a atenção, vou voltar isso na na na minha conclusão, se alguém que saiu antes do choque e ficou no meio do período teve, por exemplo, entre início de 16
e fevereiro de 17 teve uma rentabilidade de 50% em dólares.Então você percebe que quem conseguiu sair antes da desvalorização conseguiu uma rentabilidade, quem ficou teve essa desvalorização corroendo a rentabilidade, podia repetir para a pandemia e podia repetir para 2024 para dezembro de 24 quando a gente tem umefeito similar.Para pegar aqui período a período aqui, né?Então 99 até 94 até 99 a gente tem o o dólar saindo de 1,21 para 2,16 em 99 2002 ali de 99 até 2002 de 2,32 para 3,95 entre 2003 e 2008 valorização do real e juros, entre 2011e 2015 de 1,53 para 4,15 em 2017 depois você ter batido ali é 4,15 você ter uma valorização de volta para 3,10 mas depois com a greve dos caminhoneiros vai para 4,20 5,90 em 2022 e 6,27 em 2024.
Explica a lógica do 'peso problem' e como a expectativa de desvalorização pode embutir um prêmio de risco nos ativos. O trecho reforça que a dívida em moeda doméstica não elimina o risco para o credor.
Tem uma literatura que ficou conhecida nos anos 70 como o nome de peso problem, era o problema do México.México ali entre 54 e 76 tinha uma paridade fixa da moeda.E quando você olhava para a taxa de juros é que tava sendo cobrada que tá sendo paga ali para o México você Você duas abordagens ali do ponto de vista econômico, ou econométrico, né?De um lado, existia quem dizia, bom, mas essa taxa de juros, ela parece tão alta, que ela parece um um equívoco do ponto de vista do prêmio que está sendo pago para o risco que existe.Mas a conclusão é, dado que existe, está contido em potência a expectativa de que em algum momento vai ocorrer uma desvalorização, o que você está fazendo é exigindo um prêmio antecipadamente para remunerar o risco de você ser pegocom um movimento de desvalorização abrupto.
Então esse prêmio está lá dentro contido.Quem saiu e conseguiu escapar do efeito danoso, do sinistro que é a desvalorização, esse percebeu uma remuneração muito acima da remuneração do mercado.Quem sofreu, esse perdeu, se machucou, né?Então se você tiver uma amostra eh sem o evento, o retorno parece excessivo, né?E as previsões parecem viesadas, mesmo com expectativas racionais, né?Por que que eu estou dizendo isso?Eu acho que às vezes é uma confusão de que o fato de que a gente emite em moeda doméstica a nossa dívida, ela sim é uma vantagem para o emissor, mas ela é um risco para o credor.Ela permanece como um risco para o credor.Você está correndo esse risco de poder ficar mais pobre em dólares se ocorrer um evento de desvalorização.O fato de você conseguir denominar a sua dívida na sua moeda não significa que você consegue determinar a taxa de juros pela qual você vai se financiar.
Quem determina a taxa de juros é quem está te emprestando dinheiro, não é quem está tomando dinheiro emprestado.Então é importante fazer essa separação, né?Não é o fato de, ah, quem quem financia 90% é doméstico.O fato de ele ser doméstico não exime ele de ter que analisar que existe um custo de oportunidade, esse custo de oportunidade contempla ativos fora do Brasil e que sim, existe um risco quando eu comparo com atratividade ehde outras, de outros ativos que estão denominados em em outras moedas como a moeda reserva.Então, o choque, o choque pode aparecer numa desvalorização abrupta.Os juros eles acumulam a rentabilidade e o câmbio deteriora essa essa essa rentabilidade e quando você tem títulos longos a exposição ela é simultânea ao câmbio e a curva de juros.Você pode também nesse evento acontecer as duas coisas, você perder do ponto de vista da de comparação com a moeda, mas também uma abertura na taxa de juros vai machucar ainda mais o valor desses ativos.
Galípolo relaciona o encurtamento da dívida, a demanda por títulos pós-fixados e a percepção de credibilidade do país. Conclui defendendo o papel do Banco Central no combate à inflação e na construção de confiança de longo prazo.
O que que eu tô querendo colocar aqui?Eh, que talvez dentre as discussões que a gente faz relativas a às taxas de juros mais estruturais e longas no Brasil aqui, né?Existe um Pode ser que uma das questões que existam ali também é uma percepção de risco que tá relacionado a este risco, né?A um risco que não é simplesmente uma questão de conversibilidade técnica de a gente conseguir avançar com reformas e normas que vão dar conta disso, mas que talvez esteja relacionado com uma questão de credibilidade.Há choques cambiais que decorrem de eventos de perda de credibilidade que se transformam nesse choque cambial.E esse risco pode permanecer, essa percepção de risco pode permanecer por muitos anos, né?Períodos tranquilos se forem curtos, eles não vão conseguir comprimir esse risco, né?A memória dos choques ela vai sustentar esse prêmio.Você só vai conseguir, e aí é como toda credibilidade, né?
Você só vai conseguir uma redução duradoura do risco percebido se você conseguir passar um período longo sem a ocorrência de um choque negativo, né?Você vai conseguir convencer o seu credor de que o risco não ocorre se você conseguir credibilidade é construída com o tempo, não vai ter um atalho, não vai ter um um shortcut que você vai conseguir fazer, você vaiprecisar conseguir demonstrar de maneira recorrente para você conseguir comprimir isto, né?E aí o que acaba acontecendo é que nesse nesta lógica de de de uma demanda por um prêmio de risco eh maior, né?Você consegue entender, pode ser um dos fatores, né?A nos ajudar a entender por que muitas vezes se você fizer esta análise, assim, bom, mas quando eu olho, por que que o Brasil sustenta não só as taxas de juros de curto prazo, que são as taxas de
juros que o Banco Central sustenta?Falei agora pouco que 51% da dívida hoje tá indexada a uma taxa pós, ou seja, com a taxa da política eh monetária.Esse número há 10 anos era alguma coisa próxima de 18% né?Há menos de um ano era próximo de 30.Porque o que que está acontecendo?Por que que a gente tá vendo esse eh encurtamento, vamos dizer assim, da nossa estrutura de dívida?Eh, lógico que o Tesouro é quem sabe melhor o que tá fazendo, ninguém tem mais informação e a equipe técnica do Tesouro é altamente qualificada.Ele fez isso porque ele entendeu que essa era a melhor eh forma de rolar a dívida do Brasil num ambiente onde há pouco apetite por aquilo que a gente chama de que é um risco de duration, né?O risco sobre o futuro do Brasil que você tem ali relacionado com indexadores como o IPCA ou ou um um risco pré, né?
Então você acaba encurtando e vai fixando nessa taxa pós que, em última instância, se o mercado tá topando, ele revela essas duas coisas.Um evento que tem uma ordem um pouco global até, a gente tá vendo isso acontecer com vários países do mundo, esse encurtamento de duration que, na minha visão, se correlaciona com eventos sucessivos de choques de oferta que queprovocando choques nas curvas de juros e machucando pela marcação a mercado quem estava carregando esse risco de duration, né?Ou seja, o ativo livre de risco acaba sendo agora não só mais um ativo soberano, mas um ativo que não tem o risco de duration, que tem uma dimensão global, mas também é uma dimensão de credibilidade, ou seja,você aposta eh e se e se topa comprar um título indexado a uma taxa pós-fixada porque você acredita que quem determina aquela taxa pós-fixada vai seguir a Taylor, vai seguir o que deve ser seguido para conseguir colocar aquela
taxa de juros no lugar correto.E é isso eh que o Banco Central tem feito historicamente e vai continuar fazendo historicamente.Eh, mas o fato de que você não consegue ou tem mais dificuldades para conseguir fazer colocações de títulos pós ou indexados a a a inflação demonstra que isso não tem uma relacionado a taxa que o Banco Central maneja,e sim a toda a estrutura da curva de juros, né?Naquilo que cabe ao Banco Central, a dinâmica ou esta dinâmica, né, que eu acabei de descrever ao longo dos anos, né, onde você vai ter se você pegar o sujeito que conseguiu escapar do evento gravoso, teve uma rentabilidadeque parece fora do normal e muito acima quando você compara com outros, se você comparar quem teve o evento gravoso acabou tendo uma rentabilidade abaixo do que teria com outros ativos que com risco menor até, né, denominados na
moeda que é o o porto seguro, safe haven da da economia global, eh nesse nessa dinâmica o mix que acaba sobrando de política econômica e é o papel do Banco Central quando você acaba demandando esse prêmio maior éde um médico que não é um clínico geral, o Banco Central cuida de uma doença específica chamada inflação, né?E que é sempre demandada a dar doses cavalares de antitérmico, né, ao paciente, tem consciência de que o antitérmico em doses cavalares têm efeitos colaterais ao paciente, né, mas que esses efeitos colaterais são menos danosos do que deixara febre desnaturalizar as proteínas do paciente, eventualmente, causar um dano maior.Banco Central vai sempre continuar optando por esse receituário, pelo receituário que, no final do dia, a gente sabe que tem efeitos colaterais, mas vai ser dado o antitérmico, mesmo que em doses sempre cavalares.Mas a intenção era menos falar sobre a prescrição de curto prazo sobre o remédio e tentar olhar a importância do câmbio e da discussão do câmbio neste processo como um todo que a gente tem ao longo dos últimos
30 anos, eh, para poder explicar muitas vezes aquilo que às vezes a gente acha que tem uma solução simples do tipo, ah, isso aqui é um problema de, eh, influência, eh, disputas de como é que se dão odebate público.Não, tá aqui bem claro que existe uma percepção de risco associado a uma sucessão de eventos, quase todos eles relacionados a a a eventos que tiveram alguma questão que o mecanismo se deu de uma transmissão de um choquerelacionado a algum tipo de credibilidade que se transmitiu por vários canais, um deles o câmbio, e acabou afetando, eh, o retorno para para investidores.Era isso que eu tinha por hoje.Espero não ter sido muito hermético nem abstrato.Obrigado, gente.Muito obrigado.
A apresentação agradece as falas de abertura, reconhece a participação do presidente do Banco Central e informa a continuidade da programação presencial. Também orienta o público a acompanhar os painéis e a cobertura do evento.
Enquanto a Kelly vai fazendo a foto, o registro, quero agradecer inicialmente à Kelly pelas palavras de boas-vindas, por relembrar aqui uma trajetória de 25 anos marcada por conquistas, contribuições importantes para o mercado.Claro também o nosso agradecimento especial ao excelentíssimo Gabriel Galípolo, presidente do Banco Central, pela presença, pela valiosa participação aqui nessa abertura.As palavras do Galípolo enriquecem aqui nosso momento histórico, reforçam a importância do diálogo entre o regulador e o mercado.Agora ele vai para o merecido descanso.Nós agradecemos a todos que nos acompanharam pelo canal oficial da Abrasca no YouTube.A nossa programação do evento segue aqui agora presencialmente.A gente convida a todos a acompanharem os painéis pelas redes sociais da Abrasca que vai trazer a cobertura completa do evento.Nós